同樣 800 萬曝險，四種帳本長得完全不一樣
以台股 40,000 點、一口大台（乘數 200 元／點）為例，合約價值約 800 萬。 用現股、融資、期貨、正 2 ETF 四種方式取得完全相同的 800 萬台股曝險， 資產負債表差在哪裡 —— 四張圖的左邊都是 800 萬，差別全在右邊。
① 現股買進 800 萬
資產
負債 ＋ 淨值
② 融資買進（自備四成）
資產
負債 ＋ 淨值
③ 買進一口大台
經濟上的資產
負債 ＋ 淨值
④ 買進 400 萬正 2 ETF
穿透後的資產
負債 ＋ 淨值
四種方式，同樣的 800 萬曝險，你要拿出來的錢差 12.6 倍：
現股 800 萬 → 融資 320 萬 → 正 2 ETF 400 萬 → 期貨 63.6 萬。
但「拿出來的錢越少」不等於「越划算」，而是你對這 800 萬資產的所有權比例越低、被強制出場的距離越近。
正 2 ETF 看似只要 400 萬（2 倍槓桿），比融資的 2.5 倍還保守 —— 它的代價不在槓桿倍數，
而在每日重設帶來的波動耗損與倍率無法自己調整。
關鍵：期貨沒有「借款」這個科目，但經濟實質完全等同於借了 736 萬。
差別只在於這筆借款不是跟券商借的，而是內含在期貨價格裡 ——
期貨理論價 = 現貨 × e(r−q)T，也就是說融資成本 r 已經先反映在期貨與現貨的價差（基差）上。
台指期長期呈現逆價差（期貨低於現貨），本質上是因為除息因素 q 大於利率 r。
你不會在對帳單上看到「利息支出」，但它一直都在。
會計視角 vs 經濟視角
期貨在法律形式上只是一紙「未來交割的合約」，開倉當下沒有金錢移轉，因此 會計上不認列合約價值，帳上只有保證金專戶裡的現金與逐日結算產生的損益。 但要理解風險，必須看經濟實質。
會計帳（對帳單長什麼樣）
資產：保證金專戶權益數
負債：0
淨值：權益數
經濟帳（風險長什麼樣）
資產：合約價值 ＝ 指數 × 乘數 × 口數
負債：合約價值 − 權益數 ← 隱含槓桿
淨值：權益數
有效槓桿 ＝ 合約價值 ÷ 權益數
資產：保證金專戶權益數
負債：0
淨值：權益數
經濟帳（風險長什麼樣）
資產：合約價值 ＝ 指數 × 乘數 × 口數
負債：合約價值 − 權益數 ← 隱含槓桿
淨值：權益數
有效槓桿 ＝ 合約價值 ÷ 權益數
三種工具的規格對照
| 項目 | 現股 | 融資 | 台指期 | 正 2 ETF |
|---|---|---|---|---|
| 取得 800 萬曝險 需自備 | 800 萬 | 320 萬 | 63.6 萬 | 400 萬 |
| 槓桿倍數 | 1.0× | 2.5× | 約 12.6× | 固定 2.0× |
| 倍率可否自訂 | — | 可（少借） | 可（多存錢） | 不可 |
| 資金成本 | — | 明示利率 約 6.5% | 隱含於基差 | 基差 ＋ 內扣 0.34–1.16% |
| 追繳門檻 | — | 維持率 < 130% | 權益數 < 維持保證金 | 不會被追繳 |
| 最壞情況 | 歸零 | 斷頭出場 | 可能倒欠 | 歸零為限 |
| 每日重設 | — | 否 | 否 （但逐日結算） | 是（波動耗損） |
| 交易稅 | 賣出 0.3% | 賣出 0.3% | 雙邊各 0.002% | 賣出 0.1% |
| 到期／轉倉 | 無 | 無 | 每月結算 | 無（基金代勞） |
槓桿以台股 39,933 點、大台原始保證金 636,000 元計算。ETF 賣出證交稅為 0.1%（一般股票 0.3%）。
「逐日結算」與「每日重設」是兩件事：前者是把浮動損益變成現金收付，後者是把曝險倍率調回目標。
互動：拖動指數，看資產負債表怎麼變
所有數字即時重算。注意合約價值幾乎不動、權益數卻劇烈變化 —— 這就是槓桿的全部秘密。
① 商品與部位
② 保證金（期交所公告）
2026-07-06 期交所公告值。指數大漲時期交所會調高，反之調降。
③ 成本
股價類期貨交易稅為契約金額的 0.002%（十萬分之二），買進與賣出各課一次。
④ 風險門檻
各期貨商對「風險指標」的分母定義略有差異，請以自己的期貨商契約為準。
−30%進場點位+30%
會計視角 — 對帳單看到的
資產
合計
負債 ＋ 淨值
合計
經濟視角 — 風險真正的樣子
資產
合計
負債 ＋ 淨值
合計
權益恆等式：
期貨帳戶的淨值只由三件事構成：你放進去的錢、已經付掉的成本、還在浮動的損益。
合約價值不在這條式子裡 —— 它只決定「浮動損益跳動得有多快」。
合約價值
—
權益數
—
可動用（超額）保證金
—
有效槓桿
—
風險指標 —
—
0%25%
代為沖銷100%
追繳線200%
代為沖銷100%
追繳線200%
關鍵點位
對帳單每個欄位到底是什麼
期貨對帳單的欄位順序其實就是一張現金流量表 + 損益表 + 資產負債表的縮影。數字連動上方的設定。
兩個最容易搞混的欄位：
「今日餘額」是現金 —— 已經實際收付的錢（前日餘額 ± 存提 ± 已平倉損益 − 費用稅）。
「權益數」是淨值 —— 今日餘額再加上未平倉部位的市價損益。追繳與風險指標都看權益數，不看今日餘額。 這是期貨與股票最大的差異：股票的未實現損益不會逼你拿錢出來，期貨會。
「今日餘額」是現金 —— 已經實際收付的錢（前日餘額 ± 存提 ± 已平倉損益 − 費用稅）。
「權益數」是淨值 —— 今日餘額再加上未平倉部位的市價損益。追繳與風險指標都看權益數，不看今日餘額。 這是期貨與股票最大的差異：股票的未實現損益不會逼你拿錢出來，期貨會。
逐日結算：未實現損益如何變成現金流
期貨每個交易日以結算價重新計算所有部位，把當日的浮動損益直接從保證金專戶收付。 下面模擬連續下跌時，一個做多部位的權益數與風險指標怎麼一步步逼近追繳線。
逐日結算的兩個現實後果：
① 你可能在方向看對的情況下被洗出場 —— 只要中途的浮動虧損讓權益數跌破維持保證金，而你沒有及時補錢。
② 獲利時保證金會「多出來」，很多人會拿去加碼，於是曝險在最順的時候達到最高 —— 這是期貨帳戶爆倉最常見的路徑，
不是因為第一筆單，而是因為加碼後的那筆。
台指正 2 ETF 的資產負債表（00631L / 00685L 型）
同樣是 2 倍曝險，槓桿 ETF 把整套保證金機制包進基金裡面。 看懂它要拆三層：投資人自己的帳、基金自己的帳、以及穿透之後的經濟實質。下面的數字跟著上方的指數滑桿連動。
正 2 ETF 設定
歷時 1 天 ＝ 單日跳動，報酬恰為 L 倍。天數拉長後每日重設會產生複利效果：
此處假設每日等幅、單向的路徑，複利對 LETF 有利（例如指數 −10% 分 20 天走完，
ETF 只跌 19.1% 而非 20%）。真正的波動耗損來自來回震盪，不是天數本身 ——
完整的 g(L) 分析見第 2 頁。
對照：期貨帳戶
使用上方「互動 T 字帳」的設定（同一個指數變動幅度），直接比較兩者的權益變化。
① 投資人的帳
資產
合計
負債 ＋ 淨值
合計
② 基金自己的帳
資產
合計
負債 ＋ 淨值
合計
③ 穿透後的經濟實質
資產
合計
負債 ＋ 淨值
合計
三層之間的關鍵差異：
基金的帳上其實沒有負債 —— 它持有的是現金與短期票券，期貨部位因為是「未來交割的合約」而不入表，
只有繳出去的保證金列在資產裡。但穿透之後，這檔基金的經濟結構就是
「用 1 元自有資金撐起 2 元台股曝險 ＋ 1 元隱含負債」，
跟自己去做期貨完全一樣。差別在於這筆負債被關在基金這個法人裡。
ETF 市值（＝你的權益）
—
穿透後台股曝險
—
隱含負債
—
報酬率
—
同樣的指數變動，期貨帳戶 vs 正 2 ETF
為什麼 ETF 不會被追繳、也不會倒欠
- 有限責任。基金是獨立法人，投資人是受益憑證持有人。最多損失出資額 —— 這是法律結構給的保護，不是基金設計得比較安全。
- 基金自己在做每日重設。指數跌，基金就賣期貨降曝險；漲就買回。你的「追繳」被基金的內部再平衡取代了， 代價是波動耗損（見第 2 頁）。
- 基金也有保證金，只是不是你在管。基金必須維持期貨部位的保證金，資產端那筆「存出保證金」就是它。 極端行情時基金一樣要補，只是它用手上的現金部位補，不會打電話給你。
- 但曝險倍率你不能調。期貨帳戶多存錢就能降槓桿；正 2 永遠是 2 倍。 想要 1.5 倍，只能買 75% 正 2 ＋ 25% 現金。
兩檔正 2 的規格差異
| 項目 | 00631L | 00685L |
|---|---|---|
| 發行商 | 元大投信 | 群益投信 |
| 追蹤標的 | 台灣 50 指數 單日正向 2 倍 | 臺灣加權股價指數 單日正向 2 倍 |
| 經理費 | 1.00% | 0.30% |
| 保管費 | 0.04% | 另計 |
| 主要持有部位 | 台股期貨／台灣50 期貨 ＋ 現金與短期票券 | |
| 備註 | 成立最早、規模最大 | 2026-07-07 完成 1 拆 24 |
費用率以各投信公告為準；「內扣總費用」還包含交易與其他費用，實際數字請查公開說明書。
追蹤標的不同（台灣 50 vs 加權指數）會造成兩者績效長期分歧，不只是費用差異。
名詞速查與公式
部位相關
合約價值 ＝ 指數 × 契約乘數 × 口數
未平倉損益 ＝ (現價 − 進場價) × 乘數 × 口數 × 方向
平倉損益 ＝ (平倉價 − 進場價) × 乘數 × 口數 × 方向
一點價值 ＝ 契約乘數 × 口數
未平倉損益 ＝ (現價 − 進場價) × 乘數 × 口數 × 方向
平倉損益 ＝ (平倉價 − 進場價) × 乘數 × 口數 × 方向
一點價值 ＝ 契約乘數 × 口數
帳戶相關
今日餘額 ＝ 前日餘額 ± 存提 ＋ 平倉損益 − 手續費 − 期交稅
權益數 ＝ 今日餘額 ＋ 未平倉損益
＝ 已入金金額 ＋ 未實現損益 − 已付費用稅 ← 同一件事的兩種寫法
可動用保證金 ＝ 權益數 − 未沖銷部位所需原始保證金
風險指標 ＝ 權益數 ÷ 未沖銷部位所需維持保證金
權益數 ＝ 今日餘額 ＋ 未平倉損益
＝ 已入金金額 ＋ 未實現損益 − 已付費用稅 ← 同一件事的兩種寫法
可動用保證金 ＝ 權益數 − 未沖銷部位所需原始保證金
風險指標 ＝ 權益數 ÷ 未沖銷部位所需維持保證金
三種保證金的分工
| 名稱 | 誰付給誰 | 作用 | 大台（元） |
|---|---|---|---|
| 原始保證金 | 交易人 → 期貨商 | 開倉門票；也是「可動用保證金」的計算基準 | 636,000 |
| 維持保證金 | —（門檻） | 權益數跌破就追繳 | 488,000 |
| 結算保證金 | 期貨商 → 期交所 | 結算會員對交易所的擔保，交易人看不到 | 471,000 |
2026-07-06 期交所公告。小台為大台的 1/4、微台 1/20。
為什麼原始 > 維持 > 結算
三者形成一層層的緩衝：交易人先繳最多（原始），跌到維持才追繳 —— 中間這段 差額就是給你反應時間的緩衝墊。而期貨商繳給交易所的（結算）又比維持更低， 因為交易所面對的是期貨商的整體淨部位，風險已被互抵。
這張表沒說的事
- 基差不是零。本頁把期貨價格與指數視為相同。實際上期貨會有正逆價差，隱含的資金成本／股息就藏在這裡， 也是第 2 頁裡 LETF「期貨資金成本」那個欄位的來源。
- 保證金會被調整。期交所依據指數水準與波動定期檢討，大漲或大波動時調高。你的槓桿倍率不是你決定的。
- 到期與轉倉。期貨每月結算，長期持有必須轉倉，會有價差與交易成本；這是與 ETF 最大的操作差異。
- 盤中風險控管更嚴。本頁只模擬每日結算後的狀態，實務上盤中即時計算，跌破門檻可能當下就被通知或代沖銷。
- 超額損失。期貨的虧損可以超過保證金。跳空時代沖銷未必來得及，不足部分交易人仍須補足 —— 這是與槓桿 ETF 最本質的差別：ETF 最多歸零，期貨可以倒欠。
一句話總結：期貨的資產負債表左邊是你控制不了的合約價值，右邊是你唯一擁有的權益數。
保證金不是「成本」，而是債權人要求你放的抵押品；權益數才是你的錢。
當權益數縮到抵押品要求以下，這段關係就會被強制終止 —— 不管你對市場的判斷後來是不是對的。
保證金數字取自臺灣期貨交易所「股價指數類保證金一覽表」（更新日期 2026/07/06）；
契約乘數依 TAIFEX 契約規格：TX 200 元／點、MTX 50 元／點、TMF 10 元／點。
台股加權指數 2026-07-30 收盤 39,933.30。教學用途，不構成投資建議。